投融資模式落后是平臺公司債務(wù)問(wèn)題的根源
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2022-08-05
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很多平臺公司認為自己最核心問(wèn)題是債務(wù)問(wèn)題。的確，很多平臺公司面臨著(zhù)嚴峻的債務(wù)形勢，違約風(fēng)險很大。一方面，存量債務(wù)數額大、成本高、結構不合理導致還本付息、借新還舊包袱大；另一方面，新增項目對資金的需求有增無(wú)減、不斷加碼，但監管政策更嚴格、融資條件更嚴苛，融資能力已經(jīng)到了天花板了。
債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)嚴重制約了平臺公司轉型升級的步伐。但冰凍三尺非一日之寒，這是平臺公司長(cháng)期非市場(chǎng)化發(fā)展的惡果，是長(cháng)期以來(lái)落后的投融資模式造成的。透過(guò)現象看本質(zhì)，平臺公司債務(wù)問(wèn)題的本質(zhì)是投融資戰略的缺失和投融資模式的落后。
想要根本解決債務(wù)問(wèn)題，就不要犯債務(wù)短視癥，就要將化債與投融資、企業(yè)持續發(fā)展結合起來(lái)，重新定位平臺公司的功能，以產(chǎn)融結合為根本，脫虛向實(shí)，切實(shí)解決平臺公司重融輕投、重債輕股、重資產(chǎn)輕資本、重資金輕業(yè)務(wù)等問(wèn)題，從頂層設計上建構平臺公司的市場(chǎng)化投融資模式，將地方政府的資源轉換成平臺公司的市場(chǎng)，將地方政府的政策優(yōu)勢轉換成平臺公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢。
1.構建新型的政企模式是戰略的邏輯起點(diǎn)
無(wú)論從哪個(gè)角度講，傳統的政信融資模式已經(jīng)走到了盡頭。依靠地方政府背書(shū)獲得融資不僅在政策上不可行，在實(shí)際融資中也不再具有可操作性。平臺公司不能繼續承擔政府項目的融資職能這是平臺公司轉型升級的必然內容，也是當前平臺公司投融資模式重構的關(guān)鍵點(diǎn)。不能依靠政府信用融資，但地方政府對平臺公司的要求可不會(huì )降低。當前看，地方政府對平臺公司有正負兩個(gè)維度的要求。負向維度的要求就是債務(wù)問(wèn)題，嚴守隱性債務(wù)的紅線(xiàn)，妥善通過(guò)各種方式處理存量債務(wù)，確保債務(wù)不爆雷，防止對地方金融造成沖擊。正向維度的要求就是平臺公司要繼續承擔融資的功能，服務(wù)于區域經(jīng)濟發(fā)展大局，只不過(guò)從替政府融資變成了平臺公司市場(chǎng)化策劃項目、包裝項目，然后市場(chǎng)化融資。
所以，平臺公司作為區域經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的主力軍，需要化解債務(wù)問(wèn)題、破解融資瓶頸、提高投資能力，從而更好服務(wù)于區域的高質(zhì)量發(fā)展，在城市開(kāi)發(fā)建設運營(yíng)、產(chǎn)業(yè)投資、城鄉融合與鄉村振興等各個(gè)領(lǐng)域為地方政府提供源源不斷的資金支持與服務(wù)。要想達到這個(gè)目的，就要構建新型的市場(chǎng)化政企關(guān)系。一方面，地方政府要堅持市場(chǎng)化的原則，對擁有的國有資產(chǎn)進(jìn)行全面梳理與盤(pán)點(diǎn)，將可市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的國有資源、資產(chǎn)、資本、資金通過(guò)注入資本金、劃撥非公益性政府資產(chǎn)、特許經(jīng)營(yíng)權、優(yōu)質(zhì)國企股權等注入平臺公司，采取REITs盤(pán)活現有資產(chǎn)，并且積極推動(dòng)平臺公司實(shí)施政府投資項目，推動(dòng)平臺公司謀劃市場(chǎng)化項目，積極協(xié)調各類(lèi)金融機構提供金融支持，支持平臺公司市場(chǎng)化投融資，從而增加平臺公司的資產(chǎn)規模、現金流，增強平臺公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
另一方面，平臺公司要堅持市場(chǎng)化發(fā)展，做實(shí)、做強、做大企業(yè)，理清政企關(guān)系，明確自身定位，加快去行政化，強化獨立市場(chǎng)主體地位，按照國企改革的要求建立健全現代企業(yè)制度，成為能夠市場(chǎng)化發(fā)展的市場(chǎng)主體，打造專(zhuān)業(yè)的投融資隊伍，通過(guò)市場(chǎng)化方式用足政策、盤(pán)活資產(chǎn)、做優(yōu)資本，真正起到倍增器的作用。
2.提高投融資能力是戰略的核心
平臺公司要破解融資瓶頸的關(guān)鍵是提高投融資能力。提高融資能力可以突破融資天花板，提高投資能力可以建立資源-資產(chǎn)-資本-資金的良性循環(huán)。
平臺公司要想提高投融資能力，就要從債務(wù)到投融資，從投融資到經(jīng)營(yíng)提升進(jìn)行倒推，大力推動(dòng)平臺公司資產(chǎn)債務(wù)重組，推進(jìn)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置，對不良資產(chǎn)進(jìn)行專(zhuān)項處理，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)加快資產(chǎn)的資本化、資本的證券化進(jìn)程，倒逼平臺公司轉型升級，從根本上解決投融資能力短板。
第一，要從整體上對融資主體進(jìn)行優(yōu)化升級，甚至再造新的融資主體。當前受限于監管政策及金融機構的要求，有些債務(wù)負擔大（尤其是存在隱性債務(wù)）的平臺公司已經(jīng)基本上失去了融資能力。因此，應該對所有國有企業(yè)進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)梳理，對老的融資主體維持，確保不爆雷，用時(shí)間換空間，逐漸消化存量債務(wù)。要確立甚至新設新的融資主體，區域一盤(pán)棋統籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入新融資主體，快速推動(dòng)新融資主體具備融資能力，并以信用評級（AA級及以上）為目標倒推資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的重組。
第二，以增量調存量，加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及項目的注入。要對地方政府擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、項目進(jìn)行市場(chǎng)化的轉換，以合法合規的方式盡快分門(mén)別類(lèi)注入新的業(yè)務(wù)公司。例如土地、房屋、股權、特許經(jīng)營(yíng)權等注入，從而改善平臺公司的資產(chǎn)結構，支持平臺公司做實(shí)做強。同時(shí)，平臺公司要積極尋找合作伙伴，積極謀劃有前景、有收益的市場(chǎng)化項目，并且盡快推動(dòng)其盡快啟動(dòng)，從而改善平臺公司的業(yè)務(wù)結構，提高企業(yè)自身的經(jīng)濟效益，改善企業(yè)的現金流狀況與盈利狀況。
第三，存量出讓盤(pán)活，擴拓財源。要對現有的債務(wù)進(jìn)行全面的盤(pán)點(diǎn)，對具備實(shí)施條件的債務(wù)，平臺公司可以積極探討“債轉股”模式，通過(guò)對企業(yè)的資產(chǎn)債務(wù)進(jìn)行重組，以債轉股方式降低資產(chǎn)負債率，改善平臺公司或子公司的財務(wù)結構，增強平臺公司的融資能力。同時(shí)，平臺公司可以設立子公司，對平臺公司旗下所有的不良資產(chǎn)集中進(jìn)行處理，以改善資產(chǎn)結構，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，增加現金流，盤(pán)活存量資產(chǎn)。
第四，創(chuàng )新投融資模式，多方利用資源。要構建多層次的融資模式與投資模式，創(chuàng )新投融資模式。一方面要充分與銀行對接，用好銀行信貸這一最重要的間接融資模式，密切與銀行的常態(tài)化對接交流機制，加強與銀行的項目對接合作，爭取銀行的支持。另一方面，要積極改善融資結構，大力推動(dòng)直接融資。平臺公司要切實(shí)提高企業(yè)主體信用級別，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、非銀行金融機構債券，加大直接融資規模。同時(shí)要積極介入資本市場(chǎng)，以并購、IPO、創(chuàng )投等多種方式發(fā)育登陸資本市場(chǎng)，提升整體的融資能力。
